从1964年的日内瓦贸易与发展会议开始，日本就展开了对亚洲国家的经济援助。
第二，鉴于资产负债表的重要性，中央银行对货币政策的操作应采取慎之又慎的态度，特别要注意避免货币和信贷的超发，防止将货币政策当作调节经济的方向盘使用，忽左忽右，自以为精准到位，认真负责地制造无法预料和无法收拾的大泡沫。资料来源：CEIC 我们用电力消耗作为GDP的近似指标，以避免地方政府GDP统计误差造成的失真。
图一、美联储基准利率 2001年至2005年低利率环境中形成了美国战后最大的房地产泡沫，2005开始的急促加息刺破泡沫，引发金融海啸。另一方面，资本积累提高了人均资本拥有量，从而提高了劳动生产率和工资，工资的增加又创造了消费需求。担心美国经济因此而陷入衰退，美联储紧急减息，将利率降到了前所未有的低水平（图一），并一直保持到2005年。或许有人会问，没有中央银行的日子怎么过？就像前清遗老惊呼没有皇上的日子怎么过一样，他们对某种超经济、超社会力量存在着严重的心理依赖，凯恩斯主义正是建立在这样的社会心理基础之上的。快速的去杠杆带来了快速的复苏，银行的信贷活动在2012年基本恢复正常，从那之后，美国的经济和资本市场一路高歌前行，直到今天（图四）。
第三、经济增长靠的是企业效率的提高而不是政策刺激。股权资金的成本显著高于债权资金的成本，这是金融常识。就是大力发展ETF，因为这些智能投顾主要通过ETF作为主要标的，通过不同类别的ETF完成大类资产配置，而ETF往往都是分行业的、分地区的，通过跟踪不同行业ETF的表现，智能投顾给出建议，所以智能投顾的发展需要有种类丰富的ETF作为发展前提。
监管环境的快速变化，促使金融机构迫切需要在新的环境下满足监管合规要求，借助云计算、大数据等新技术确定是否符合反洗钱监管政策，从而提高合规效率。欧盟也发布了电子货币的指引和支付服务的指引，将电子货币发行机构作为支付服务商的一种类型，统一纳入到支付服务的监管框架。另外，在传统的资产再抵押流程中，比如，将房子抵给银行，银行给投资银行，投资银行进行分层设计之后卖给对冲基金，再卖给投资者。官方的表述是要防止一放就乱、一管就死，给创新探索的空间。
我们看到在香港FinTech的生态系统里，慢慢出现了一些新的发展趋势，站在交易所的角度，有以下几方面大家非常关注，可能在资本市场和下一步业务运作中催生出一些新业务模式和应用。二是金融科技并没有改变金融风险收益分布的本质，现有的金融支付、产品销售、融资、投资行业监管的原则和理念继续适用。
如果利用区块链技术，当交易发生时就可以清算和交收了，这样就会极大缩短交易结算时间，各参与方对区块链上的数据达成一致、提高效率。所以我们说，在交易所层面仍存在分歧，通过区块链技术改变交易后环节的运行效率，可能会减少交易所的收入和盈利。最近香港推动金融科技应用的步伐明显加快。2016年9月，香港金管局推出了金融科技的监管沙盒，让部分银行和合作的科技公司在无需完全符合金管局监管规定的环境下，邀请有限数目的客户参与金融科技项目的试行，从而加快推出产品的速度和降低开发成本。
香港对ICO的发行人和加密货币交易所提出了清晰的监管措施，这里所提到的加密货币可能带来的风险，是指无法从加密货币交易所开设的账户中提取法定货币或加密货币，以及加密货币交易所挪用资产或操纵市场。现在看来，监管者的监管意向越来越清晰。讨论的时候我们提出一个建议，只要期限错配、投资集中度上遵循同样的监管原则就是可以的。监管者对于数字货币的监管意向越来越清晰 不久前，我与一位做金融科技的朋友讨论，为什么今年出现了如此大的数字货币狂潮？我们认为是数字货币推出来差不多有半年、不到一年的窗口期，监管者可能认为它是一个新事物，需要观望、熟悉一下，就在监管者观望的这段时间出现了狂潮。
我查了一下，香港交易所用纸质交易的时代，如果上午交易量大的话，下午就要停市，需要交易员填单子、进行交割，所以，技术的改进为证券交易提供了很多新的可能。这一点美国市场发展较好，有一个很重要的原因就是现实的需要，美国的养老金账户制度使得个人账户投资决策需求很大，每个人都需要投资决策，所以产生了巨大的现实需求。
从各个国家金融科技的监管经验来看，大家强调较多的，现在比较有共识的，就是监管一致性，就是延用现有法律框架，只要从事相同的金融业务就需要接受类似的、同样的监管，维护公平的竞争，也确保监管有效性，防止监管套利。在运用智能投顾的领域，交易所关注的是哪些企业未来会上市，PE、VC比较关注的是智能投顾的企业，运用资产企业的基本理论和相关算法搭建相关模型，可以为投资者提供智能化的资产配置建议。
也可以实现自动化监管，监管机构可以更清晰地维护历史交易和再抵押记录，而且这些记录是不可篡改的，这样就可以确保资产再抵押不会超过监管机构和内部风控、监管设定的警戒线，达到风险审核的要求，从而实现监督和处理风险的要求。香港市场最近开始逐步对ICO（以首次代币发行募集资金的行为，initial coin offering，简称ICO）明确了监管意向，界定了ICO作为证券发售的主要特征。智能投顾可以消减运营的风险和成本，也可以提高使用者的体验和服务，如果只是依托人工的话，可能因为不同场合、拥有不同经验，导致提供的建议不一样。但现在看来，FinTech为我们解决风险隐患提供了可能性。通过对自动合约的验证来降低券、股、资金不足所带来的风险，利用数据加密的方式，使得区块链下的数据具有不可篡改、去中介化的优势，从而降低成本。在我国往往是通过单位缴纳社保，之后通过社保基金来运作，这与美国的发展路径是不一样的，因为在美国每个人都有账户，都可以进行评估和账户决策。
交易所发展智能投顾要大力发展ETF 运用人工智能可以提高交易市场不同环节的效率。一是ICO有可能被视为一个股份，因为数码代币有时候可以代表一家公司的股权或拥有权的权益，代币持有人可获赋予股东权利。
当然，全球交易所内也存在这样的争议，对于交易所的商业模式来说，在挂牌和交易环节，所能贡献的盈利其实是有限的，往往是交易后环节贡献的利润很大。三是ICO还可能被视为集体投资计划的权益，发售代币所得的收益由ICO计划营办者做集体管理，并投资于不同项目，代币持有人可参与分享有关项目所提供的回报。
投资者也更容易接触各种产品，费用也会更低，但是对风险缺乏互动和讨论，很难了解投资产品的性质和风险。掌握客户资源的保险、银行、券商和基金将可能成为中国智能投顾发展的主要力量。
2017年9月开始，证监会针对多家加密货币交易所及部分ICO发行人采取了监管行动，一是要求多家虚拟货币交易所将属于证券的虚拟货币下架，遵循证券的监管要求。我在中国证监会做基金评审委员时，有一家基金发展很快，其他基金认为应该进行规范化。目前看来，国际上主流的普遍的做法，是将金融科技纳入现有的监管框架，而不改变基本监管原则。智能合约也降低了个人和机构投资者对底层资产尽职调查成本。
格林斯潘曾在听证会上反思，应如何避免这种情况呢？在资产卖出时，自己要留有足够多的份额，使得交易环节至少有一个主动的风险控制人，否则每个人在这个环节都是为卖而买，从而埋下安全隐患。对金融科技的监管应纳入现有监管框架考虑 从监管发展的趋势来看，经过前期市场的狂热之后，监管框架基本较为明确。
香港监管部门也意识到，虚拟商品具有匿名交易特点，存在潜在的洗钱和恐怖分子资金筹集的特点。为了监测每天产生的庞大信息，构建完善、统一的信息收集、加工处理和分析信息服务平台，搭建评价反馈一体的咨询信息化平台。
一是实体金融活动和虚拟金融活动只是表现形态不同，但均为金融活动，必须按监管一致性原则，防止监管套利。原来大家认为香港在稳健性上表现很好，但创新动力不足，这段时间来看，香港在金融科技上已有很多新的突破。
但从趋势来看，这却是一个更有竞争优势的领域。英国P2P金融协会在监管法规出台之前，在规范成员方面设立了非常严格、清晰的条件，当然也要让市场有创新空间，对现有商业模式创新，这就是大家所说的沙盒，也就是允许FinTech公司在某些范围内合理冲撞、合理探索政策和法规的规定。比如，英国对P2P的网贷和众筹都明确了最低资本水平的审慎监管要求，并要求投资类众筹加入到消费者保护的相关法律框架。所以，交易所可能很难有足够的动力来实施新技术，为什么呢？你会明显看到，效率虽然提高了，但是交易所却少了一大块盈利来源，而且还要投入很多技术研发。
为防止监管套利，应将实质的金融功能和现有的框架进行对照，以保持监管的一致性。还包括基于大数据、知识图谱的企业关系挖掘，利用工商登记等信息，通过其他多种交易数据发掘企业的关系。
编者按：香港交易所董事总经理、首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松先生在第二届中国数字银行论坛上发表主题演讲，本文为其部分观点节选。在证券交易所的交易流程中，实际上前期挂牌和交易是非常简单的，而涉及市场主体较多、环节较多、容易出错、成本较高的环节，是在交易结算环节或交易后环节，这是传统证券交易结算流程。
例如，有权收取股息和有权在公司清盘时参与剩余资产的分配。而且，监管机构可以通过区块链技术进行合规监管，来提高不同交易环节的透明度，降低违约事件对整个交易市场的影响。